金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”边际贡献的计算公式是什么呀an>

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提(tí)下(xià)，我(wǒ)国(guó)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的(de边际贡献的计算公式是什么呀)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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