来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年(nián)以来(lái)，经济增长好于(yú)预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未(wèi)来(lái)扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度(dù)时的预期。但随(suí)后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)”。耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但(dàn)距离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需(xū)政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持(chí)续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会(huì)议(yì)强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去(qù)年(nián)经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济(jì)运行持续好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的(de)方式(shì)，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更(gèng)多(duō)通过激发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的(de)方式激(jī)发高质量的(de)增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制(zhì)企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月(yuè耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些)会议的表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会议(yì)强(qiáng)调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是未来(lái)的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务(wù)消费”。提高消费，主要(yào)还(hái)是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市(shì)积极(jí)稳步推进(jìn)城中(zhōng)村(cūn)改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验区和(hé)自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设(shè)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的实体经(jīng)济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科(kē)技自立(lì)自强根基，培(péi)育(yù)壮(zhuàng)大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一(yī)定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联(lián)网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规(guī)范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的(de)风(fēng)险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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