文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速出现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利(lì)用(yòng)的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)和印(yìn)刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正(z风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里hèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年(nián)开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到四(sì)季(jì)度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企(qǐ)业的(de)产能利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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