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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域(yù)、线下(xià)消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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