4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆(míng)义出口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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