文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为(暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业(yè)的(de)利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业(yè)的利(lì)润跌(diē)幅继续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业(yè)的(de)利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季(jì)度(dù)。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱(ruò)的(de)暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部(bù)压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹

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