4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地毁掉一个老师最好的办法铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的(de)格局(jú)不断优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动毁掉一个老师最好的办法(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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