金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力(lì)已无(wú)法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèn印信是什么意思？ 印信和书信一样吗g)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风(fēng)险偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定(dìng)及(jí)操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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