原本(běn)被视(shì)为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàn现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少g)的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景的(de)多元化(huà)，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱(qū)动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省(shěng)外(wài)市(shì)场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成(chéng)产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么(m现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少e)就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来(lái)白(bái)酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依(yī)然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大(dà)手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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