4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效风味发酵乳是不是酸奶应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但风味发酵乳是不是酸奶4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生产可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米风味发酵乳是不是酸奶/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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