2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上(shàng)市企(qǐ)业产量不断扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利(lì)润不断(duàn)增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分(fēn)化严重(zhòng)，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利参差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生(shēng)产加工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加工设(shè)备、逆变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游(yóu)板块(kuài)处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对企业经营数据变化(huà)的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企业(yè)来说意(yì)味(wèi)着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)突破千亿，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市(shì)场(chǎng)加大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力(lì)度(dù)。金融界上市公(gōng)司(sī)研究院统计(jì)发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与(yǔ)之同(tóng)步(bù)的(de)是(shì)上市企业经营(yíng)规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速达(dá)到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的状态，年(nián)内累(lèi)计实现(xiàn)电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润增速居(jū)前的(de)企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率分(fēn)析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结果参(cān)差不齐，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享受到(dào)光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利(lì)率(lǜ)较(jiào)快提(tí)升，首(shǒu)先是源于(yú)供不(bù)应求背景(jǐng)下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃)来(lái)的(de)数据来看，硅片价(jià)格依然处于高(gāo)位。特别(bié)是(shì)上(shàng)半年硅片(piàn)价格持(chí)续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前完(wán)成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部企业代(dài)表(biǎo)之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益(yì)于多(duō)晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关产品(pǐn)持续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅(guī)片板块进入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业(yè)容易形成(chéng)规模(mó)效应。这(zhè)一板(bǎn)块(kuài)仅有3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均(jūn)归母净利润(rùn)增速(两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃sù)为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设(shè)备行业2022年(nián)累计(jì)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业(yè)归母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中(zhōng)下游涉(shè)及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等领域参(cān)与厂(chǎng)商较多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据(jù)来看，中下(xià)游领(lǐng)域(yù)的光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而(ér)光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是(shì)光伏电池(chí)组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不(bù)同板块的毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件板块(kuài)11家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪(hù)深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该(gāi)板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器(qì)板块(kuài)的绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上。公(gōng)司去年(nián)逆(nì)变器(qì)全(quán)球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片(piàn)价(jià)格(gé)自高位走(zǒu)出下行趋(qū)势，行业格局将发生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价(jià)格下(xià)跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色(sè)金属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会公布(bù)的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也可看出(chū)硅片(piàn)价格(gé)下跌(diē)对(duì)上游公(gōng)司盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据(jù)发现(xiàn)，无论是(shì)环比还是同比，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下行趋(qū)势，说(shuō)明当(dāng)前有库存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片(piàn)面(miàn)临短期供过于求的(de)局面(miàn)，在(zài)清理库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加(jiā)工设(shè)备(bèi)等对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较好控制原材(cái)料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一(yī)定帮助(zhù)。

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