事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么>10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行(xíng)新规(guī)上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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