上(shàng)市公(gōng)司退市在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可(kě)转债一起(qǐ)退市却是个(gè)新(xīn)鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价(jià)连(lián)续20个交易日低于1元，触及退市(shì)指(zhǐ)标(biāo)，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转债或(huò)成(chéng)为(wèi)首只因(yīn)正股退市而强制(zhì)退(tuì)市的可转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也因触及(jí)退市指标被终止(zhǐ)上市，其(qí)可转债已(yǐ)进入(rù)退(tuì)市整理期，引发投资(zī)者对可转债信用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具(jù)债券和(hé)股票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一(yī)个广(guǎng)为流传的说法(fǎ)是，可(kě)转债“下(xià)有保底，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股性”加油，下跌(diē)时有“债性(xìng)”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在(zài)可转(zhuǎn)债(zhài)30多年发展(zhǎn)中，此前一(yī)直(zhí)未出现因正股(gǔ)退市而退(tuì)市的情况，也未(wèi)发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等(děng)的退(tuì)市(shì)，零违(wéi)约历史(shǐ)或(huò)将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说(shuō)可转债退市(shì)后(hòu)，依然可以执行赎回(huí)和回售等条(tiáo)款，但(dàn)由于大多数上市公司(sī)是因经营不善导致退(tuì)市，财务状(zhuàng)况并不乐(lè)观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿(ná)不(bù)出(chū)钱进(jìn)行赎回(huí)的(de)可(kě)能性较大。而如果启动破产重整，公司发行的(de)可转债(zhài)划归为普通(tōng)债权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性(xìng)兑(duì)付亦存(cún)在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资(zī)者(zhě)蓦然(rán)发现(xiàn)，“长期(qī)稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债退(tuì)市并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交易所上市(shì)规则，上市(shì)公司股票被终止(zhǐ)上市的，其(qí)发行(xíng)的可(kě)转债及(jí)其(qí)他(tā)衍(yǎn)生品种应当终止上市。过(guò)去(qù)A股(gǔ)退市难、退(tuì)市少，成就(jiù)了(le)可(kě)转债30多年零退市(shì)、零违(wéi)约的“神话”。随着(zhe)全面(miàn)注册制改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态(tài)化退(tuì)市(shì)机制(zhì)正(zhèng)在形成，以上市股为锚的可转债也(yě)跟着出清(qīng)，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态(tài)在改变，投(tóu)资者没有理(lǐ)由一成不(bù)变，是时候(hòu)重塑对可转(zhuǎn)债的认知(zhī)了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择债券时，要理性评估正股基本(běn)面、成(chéng)长性、估值(zhí)水平以及发(fā)债公司偿债(zhài)能力等，防(fáng)范债券退(tuì)市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正股业绩表(biǎo)现不(bù)佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择(zé)正股经营(yíng)效(xiào)益良(liáng)好、估值合理(lǐ)且随(suí)市场下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债市场风格变化，及时(shí)调整配置(zhì)比例(lì)和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上(shàng)形势变化(huà)。目前(qián)关于可转(zhuǎn)债的退市处(chù)理还有(yǒu)不少(shǎo)空白(bái)和(hé)盲(máng)点，监管部门(mén)应(yīng)尽快打(dǎ)齐(qí)补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可进(jìn)一步明确可(kě)转(zhuǎn)债在退市后是否仍(réng)存(cún)在交易可能(néng)、是否还拥有(yǒu)转股(gǔ)功能(néng)等(děng)。同时，应加强对可转债的风(fēng)险防(fáng)控，强化发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考(kǎo)虑(lǜ)提(tí)高担(d雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗ān)保(bǎo)资产与回售条款等相(xiāng)关要(yào)求(qiú)，适当(dāng)提(tí)升(shēng)准入(rù)门槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的变化雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗。过(guò)去(qù)一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套(tào)路行(xíng)不通了(le)，一些规则制度(dù)上的短板不能视而不见了。各市场(chǎng)参(cān)与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包括(kuò)可转债在内的(de)投资方法，完善配套(tào)制(zhì)度，提(tí)升风(fēng)险意(yì)识(shí)，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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