事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前(qián)存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银行与客(kè)户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农商行(xín冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷g)，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通(tōng)行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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