4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数(shù)提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期(qī)分(fē四月的小说集，四月的小说好看吗n)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿四月的小说集，四月的小说好看吗元(yuán)，可能四月的小说集，四月的小说好看吗支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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