金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地(dì)方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％00后初中学历很丢人吗以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违(wé00后初中学历很丢人吗i)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还(h00后初中学历很丢人吗ái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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