事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人(dòng)持续改(gǎi)善等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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