夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处

　　文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的(de)主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破(pò)净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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