美国债务(wù)上限危(wēi)机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现(xiàn)过(guò)实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将重新(xīn)回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上限，每(měi)次(cì)债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的(de)可(kě)能性(xìng)非常低(dī)，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于(yú)美国和(hé)发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观(guān)策(cè)略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期(qī)的资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美(měi)债(zhài)上限(xiàn)等类(lèi)似的(de)尾部风(fēng)险事(shì)件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多(duō)元化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到(dào)避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的(de)避险(xiǎn)资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球(qiú)整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到(dào)，另一(yī)方面，极端(duān)危(wēi)机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产增(zēng)持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及(jí)做空(kōng)风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信(xì开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑n)用市(shì)场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更(gèng)严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在(zài)两(liǎng)年(nián)内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期(qī)，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回(huí)到美国未来(lái)的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观(guān)预(yù)期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不(bù)排除(chú)联(lián)储还会继续(xù)加息的可(kě)能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生(shēng)显著(zhù)的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国(guó)财政部的工作重点是如(rú)何(hé)为美债(zhài)找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的(de)贸易(yì)顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需(xū)要(yào)关注6月利率(lǜ)决(jué)议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步(bù)确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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