文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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