近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司已获(huò)外(wài)资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的(de)投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过(guò)去(qù)难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的(de)投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房地产(ch迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名ǎn)行业(yè)，目前(qián)来(lái)看(kàn)大(dà)部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极(jí)低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务(wù)表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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