来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服(fú)务业(yè)中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的(de)观(guān)测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外(wà一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的i)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之提(tí)升(shēng)。

　　一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的>

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设(shè)法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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