来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jià大冤种什么意思，大冤种是骂人吗n)筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和(hé)金融(róng)形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上(shàn大冤种什么意思，大冤种是骂人吗g)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜大冤种什么意思，大冤种是骂人吗价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心消费(fèi)环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主创新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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