2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却(què)经(jīng)济(jì)的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口)陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研(y起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口án)发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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