5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和(hé)板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的(de)下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化(亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断huà)，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实(shí)地(dì)调(diào)研(yán)的(de)的(de)成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情的(de)机(jī)会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实(shí)施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不可误(w亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断ù)判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对(duì)于(yú)中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断(duàn)探索(su亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断ǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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