2022年是(shì)国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源(yuán)的重点(diǎn)领域(yù)，光伏设备行(xíng)业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成(chéng)长性(xìng)背景下(xià)，上(shàng)市企业产量不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力(lì)分化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设(shè)备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别(乔布斯为什么把苹果给库克bié)是上游的(de)硅料硅(guī)片生产加工(gōng)板块(kuài)，中下游的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结(jié)构整体呈现金字塔(tǎ)结构(gòu)，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长的利(lì)润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价(jià)格下行预期(qī)增加，结(jié)合对企业经营(yíng)数(shù)据(jù)变(biàn)化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来(lái)降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企(qǐ)业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿(yì)，八成(chéng)企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶(fú)持背后，与之同步(bù)的是上市企(qǐ)业(yè)经营规模不断(duàn)扩大(dà)，利润增(zēng)速可观(guān)。产量方(fāng)面来看，根据国(guó)家能源局(jú)数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端(duān)产(chǎn)量(liàng)均(jūn)实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平(píng)均归(guī)母净利润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司在去年电(diàn)池(chí)片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应(yīng)求(qiú)的状态(tài)，年内(nèi)累计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行(xíng)业归(guī)母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分(fēn)析发(fā)现，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏(fú)产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高；而(ér)中下(xià)游多数板块(kuài)毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不(bù)应(yīng)求(qiú)背景下(xià)的涨价(jià)。作为(wèi)光伏设备(bèi)行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅(guī)料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅片(piàn)价格(gé)依然处于高位。特(tè)别是(shì)上半年(nián)硅片价格持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签订巨额订单，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的(de)企业容易(yì)形成规模效(xiào)应(yīng)。这一板块(kuài)仅有3家上市公(gōng)司，不容(róng)易形成恶性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平(píng)均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别(bié)是大(dà)全能(néng)源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是(shì)，48家(jiā)光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业(yè)归母净利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng乔布斯为什么把苹果给库克)市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板(bǎn乔布斯为什么把苹果给库克)块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中下游领(lǐng)域(yù)的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平(píng)，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电(diàn)池(chí)组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行(xíng)业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料(liào)涨(zhǎng)价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变(biàn)器(qì)板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公(gōng)司去(qù)年逆变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅(guī)片价格(gé)自高位(wèi)走出下(xià)行趋势(shì)，行业格局将发生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多(duō)数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属工业协会硅业(yè)分会公(gōng)布的最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片价格(gé)下(xià)跌(diē)对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环(huán)相比2022年(nián)同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较(jiào)而(ér)言(yán)都有(yǒu)明显下行(xíng)趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业(yè)存货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片(piàn)面临短期供过于求的局面(miàn)，在清(qīng)理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游(yóu)板块(kuài)，将(jiāng)能较好(hǎo)控(kòng)制原材(cái)料成本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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