私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将私募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年(nián)末(mò)，中基协(xié)已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元(yuán)。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易策略逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经成为资本(běn)市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题(tí)予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基金(jīn)登(dēng)记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募集资金规(guī)模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金合(hé)同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日(rì)出现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券(quàn无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋)投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规(guī)模的(de)基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续(xù)要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募(mù)生存难(nán)度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金开(kāi)放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基(jī)金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求(qiú)私无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央(yāng)银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基(jī)金或(huò)者资(zī)产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集(jí)基(jī)金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资(zī)要求上，明(míng)确私(sī)募基金(jīn)应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)在交易系(xì)统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存(cún)、产品命(mìng)名等(děng)方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要(yào)求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一(yī)实际控制人控制的私募基金(jīn)管(guǎn)理人在(zài)最(zuì)近一年度末合(hé)计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金(jīn)来源的合规(guī)性进行(xíng)审查(chá)，不(bù)得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三(sān)方下达投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运作，不(bù)得(dé)为(wèi)金融机构、其他(tā)私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他(tā)私募基金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士(shì)向(xiàng)期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的(de)实际标(biāo)准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策(cè)监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合(hé)最低(dī)存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过(guò)渡期(qī)，不强制(zhì)要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存(cún)续期限的私(sī)募(mù)证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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