5月俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大(yuè)13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及(jí)今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关(guān)标的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要实地(dì)考察国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能(néng)力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单(dān)一价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的(d俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大e)变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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