来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不(bù)确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开(diào)，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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