金(jīn)融界5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办(bàn)今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民(mín)经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综(zōng)合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落。随(suí)着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球能(néng)源(yuán)价格(gé)总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价(jià)格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部(bù)分耐(nài)用(yòng)消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环(huán)比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基(jī)数(shù)走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同(tóng)时(shí)，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格(gé)中(zhōng)食(shí)品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看(kàn)价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比还(hái)是(shì)偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)跟过(guò)去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他(tā)表示(shì)，随(suí)着经济社(shè)会(huì)恢复常态(tài)化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来(lái)随(suí)着服务消费(fèi)需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合(hé)理(lǐ)的(de)水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年(nián)以来受(shòu)到(dào)国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)与(yǔ)国(guó)际市场联(lián)系(xì)比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石(shí)油、有(yǒu)色价(jià)格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天(tiān)然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和(hé)化(huà)学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不(bù)足(乌鲁木齐海拔多少米高zú)，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市(shì)场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份(fèn)上年价(jià)格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业(yè)品(pǐn)价(jià)格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的(de)一季(jì)度(dù)货币政(zhèng)策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国(guó)通胀水平处于温和(hé)区间。过(guò)去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物价(jià)涨幅(fú)阶段(duàn)性回落(luò)，主要(yào)与供(gōng)需恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行开(kāi)局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和(hé)居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能(néng)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政策(cè)效应将(jiāng)进一(yī)步显(xiǎn)现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的(de)周期性波动(dòng)主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得(dé)物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增(zēng)速(sù)，去年(nián)9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)回升(shēng)，由去(qù)年(nián)8月(yuè)的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去年基(jī)数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而(ér)线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房(fán乌鲁木齐海拔多少米高g)偏弱带来的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自(zì)去(qù)年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来的(de)经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季(jì)度以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制(zhì)造业(yè)，而房地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往，使得(dé)制(zhì)造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观(guān)数(shù)据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫(yì)情(qíng)政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的(de)经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活(huó)动多(duō)在(zài)2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费(fèi)，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力的恢复(fù)。出(chū)行意愿的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利(lì)于需(xū)求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能(néng)级(jí)城市需求。

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