一、“中特估”投资(zī)范式之一：低(dī)估值、高分(fēn)红

　　低(dī)估值(zhí)、高分红，是(shì)包括能源链、“一带一(yī)路(lù)”和运营商在内的(de)“中特估(gū)”方(fāng)向最鲜(xiān)明的共同特征：1）截至2022年底，能(néng)源(yuán)链、“一带一路”和运营商PB估值分(fēn)别处于2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位(wèi)。而即便(biàn)经历年初以来(lái)的大幅上涨后，当前这些板块估值仍处于历(lì)史平均水平附近(jìn)。2）与此同时(shí)，能源链(liàn)、“一带一(yī)路”和(hé)运营(yíng)商股息(xī)率显著高于市场整体，较(jiào)高的分红也(yě)成为其(qí)进可攻、退(tuì)可守的重要支(zhī)撑。

　　二、“中特估(gū)”投资范式(shì)之(zhī)二：政策的持续支撑和催化(huà)

　　政策持续(xù)支撑和催化，成为“中特(tè)估”中“一(yī)带一路”和(hé)运(yùn)营商板(bǎn)块修复的重要驱动。

　　1）“一(yī)带(dài)一路”：在“一(yī)带(dài)一路”十周(zhōu)年之际，从沙伊和(hé)解、中(zhōng)俄深化合(hé)作联合声明、中(zhōng)巴联合(hé)声(shēng)明等，以及后续(xù)5月召开(kāi)在(zài)即的第三届“一带一路”国际合作(zuò)高(gāo)峰论坛，“一带一路”相关利好不断，板块(kuài)行情得到(dào)催化。

　　2）运营商：去年10月(yuè)以来，数字经(jīng)济上升为国家战(zhàn)略，相关政(zhèng)策密集出台。今年国务(wù)院(yuàn)改组又新设国家(jiā)数据局(jú)。运营商作为“数字经济”的基础设施，持续得(dé)到催化。

　　三、“中特(tè)估”投资范式之(zhī)三(sān)：景气修复预期

　　2023年中国复(fù)苏+人民(mín)币升(shēng)值的(de)全年(nián)宏观(guān)主线驱(qū)动盈利能(néng)力修复，带动能源链整(zhěng)体(tǐ)性上涨。1）能源产业链作(zuò)为(wèi)原(yuán)材(cái)料高度依赖海外供应、同时下(xià)游需求基本集中在国内市场的方向之一，将充分(fēn)受益于人民币升值的宏观趋势。2）中国经济(jì)复苏(sū)，下游(yóu)领域需求预期(qī)回(huí)暖(nuǎn)，能(néng)源产业链尤其(qí)是行(xíng)业龙头盈利已在修复。

　　四、沿(yán)着三条投资(zī)范式，“中特估”重点(diǎn)关(guān)注哪些方向(xiàng)？

　　除了(le)能源链、“一(yī)带一路(lù)”和运(yùn)营(yíng)商等之外，当前(qián)我(wǒ)们建议关注机械（造船(chuán)）、交运（公路、铁路、港(gǎng)口）、大型银(yín)行等细分方向。

　　1）机械（造船）：船(chuán)舶制造(zào)业作为国家重(zhòng)点支持的战(zhàn)略性产业之(zhī)一(yī)，近年来经历(lì)了行业调整和产能过剩(shèng)的困境，但近期板块景气已在(zài)改善(shàn)：一(yī)方面，随着全球航运市场需求(qiú)正在增长，带来包括(kuò)化不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵(huà)学品船与(yǔ)成(chéng)品油轮(lún)船的(de)订(dìng)单(dān)大幅提升。另一方面，国(guó)企改(gǎi)革推动(dòng)造船(chuán)企业重组(zǔ)整合和产能优化之下(xià)，国内船舶制造业(yè)已(yǐ)在(zài)逐步实现结构调整和产能优(yōu)化(huà)。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一(yī)期间各项数据恢复良好(hǎo)。业绩确定性强，承诺高分红，类债属性突出。经(jīng)济(jì)增速下(xià)行，高速公(gōng)路、铁路、港口资产稳健性凸显，业(yè)绩成长(zhǎng)及确定性较高。同时近几年，高速(sù)公(gōng)路(lù)及铁路板块上市公(gōng)司更加注重投资人回报，多家公司(sī)发布股东回报计划，大幅提高分红比例以(yǐ)及承诺(nuò)未来几年高分红水平，给(gěi)投资人带(dài)来确(què)定性的高股息回报。

　　3）大型银行：经济复(fù)苏大背景(jǐng)下(xià)融资需(xū)求回暖，基本面有支(zhī)撑，板块估值也具(jù)备(bèi)修复空(kōng)间。2023年以来，信贷需求连续三个月超预(yù)期回暖，在稳增长(zhǎng)和扩投(tóu)资的政策基(jī)调(diào)下(xià)，后(hòu)续信贷、社融仍(réng)有望平稳增长。此外，作为业绩稳定且高(gāo)分(fēn)红的板块，当前银(yín)行(xíng)PB估值处于2016年以来(lái)11.6％的较(jiào)低位置，修复空间较大。

　　风险提(tí)示

　　关注经济数(shù)据波动，政策超预(yù)期收紧(jǐn)，美联储超预期(qī)加息等。

　　来源：兴(xīng)证(zhèng)策略

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