来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着(zhe)时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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