调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格(gé)，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘(pán)面已连(lián)续出现(xiàn)了(le)9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因(yīn)在(zài)于两(liǎng)方(fāng)面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期(qī)成(chéng)品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特(tè)别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到(dào)，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径(jìng)依(yī)赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价(jià)差处于往(wǎng)年(nián)同期(qī)高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来(lái)临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年(nián)的(de)大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也(yě)在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而(ér)今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年的问(wèn)题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力(lì)较大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季(jì)度美(měi)国(guó)出(chū)行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年二(èr)季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年(nián)调(diào)油季出口(kǒu)总(z断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理ǒng)量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业签(断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及(jí)时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本(běn)面来(lái)看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价(jià)货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退预(yù)期以及美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上(shàng)来(lái)看，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了(le)苯(běn)胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短期(qī)来(lái)看(kàn)价格向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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