金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确(què)实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式(s印信是什么意思？ 印信和书信一样吗hì)，以前一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全(quán)国(guó)委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的(de)有效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两印信是什么意思？ 印信和书信一样吗次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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