事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对大冤种什么意思，大冤种是骂人吗称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定的(de)协定(dìng)存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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