调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在(zài)于(yú)两方面，一(yī)方面由于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的(de)预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的(de)时(shí)间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位(wèi)，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时(shí)市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去(qù)年的(de)大(dà)幅(fú)波动，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利(lì)空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的(de)数量保持相对高(gāo)位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油(yóu)逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年(nián)5月小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污(yuè)份(fèn)是(shì)是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月(yuè)就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突(tū)然(rán)变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求(qiú)无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油行(小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了(le)去年二季(jì)度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚(yà)美(měi)套(tào)利利润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调(diào)油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北(běi)方(fāng)低价(jià)货(huò)源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的(de)价差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市场的(de)交易(yì)重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长(zhǎng)的时(shí)间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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