来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的(de)复合增(zēng)速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的(de)复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南(nán)各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

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