来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级ng>上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

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　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

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