5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非(fēi)常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化(huà)因素的(de)，近期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会有重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研(yán)力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业(yè)的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价(jià)值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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