事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同(tóng)比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒ角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺u)走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺>报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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