公募(mù)基金交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式(shì)的(de)最大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无(wú)需(xū)实际(jì)上的(de)银证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结(jié)算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基(jī)金与证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效率带(dài)来的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉)券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍然存(cún)放在(zài)托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了(le)证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防(fáng)范资金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类(lèi)模(mó)式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目(mù)前(qián)公募基(jī)金结(jié)算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也(yě)正式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也(yě)表示，券结(jié)模(mó)式保有量会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一(yī)些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的(de)边(biān)际制约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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