文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主(48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升(shēng)和存(cún)款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波动加大

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