文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民(mín)存款在(zài)连(lián)续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加大

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