近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财(cái)报公布(bù)，不少全(quán)球主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的(de)原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的(de)市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了房(f刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思áng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定性或(huò)信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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