2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在(zài)美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的(de)基本(běn)面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是(shì)分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军处(chù)于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业(yè)立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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