原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开(kāi)后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了中高端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比较pp7塑料杯能不能装开水疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程度(dù)上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年(nián)一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高pp7塑料杯能不能装开水库存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢(huī)复(fù)的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然需(xū)要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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