金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的(de)还(hái)是(shì)城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资(zī)的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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