5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国(guó)企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特(tè)估(gū)行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为两大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们(men)判断(duàn)经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊层面可能发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市(shì)场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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