金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字p>

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融(róng)资(zī)机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般(bān)债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台的非(fēi)标违约(yuē)情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决债务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具(jù)备(bèi)低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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