来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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